Фундаментальный анализ: от экономики к компании

Сверху вниз: погода, отрасль, бизнес

Фундаментальный анализ отвечает на один вопрос: что покупать. Вопрос «когда» — это технический анализ, до него дойдём в уроке b09. Задача фундаментала — понять, сколько бизнес стоит на самом деле, и сравнить это с ценой, которую за него просит рынок. Цена ниже стоимости — есть о чём думать. Выше — ты платишь за ожидания, и лучше понимать, за какие именно.

Цена акции может врать годами: на хайпе, на страхе, на чьём-то твите. Цифры бизнеса врут гораздо реже. Но смотреть начинают не с компании, а с погоды вокруг неё.

Сверху вниз: от погоды к бизнесу

Хорошая компания в плохое время — плохая сделка. Поэтому анализ идёт воронкой: экономика, потом отрасль, потом компания, и только в конце — решение. Каждый уровень отсекает часть идей.

Макро: три силы, которые двигают весь рынок

• Ставки — гравитация. Когда ФРС поднимает ставку, депозиты и надёжные облигации начинают платить больше, и часть денег уходит туда из акций. Компаниям дороже обслуживать долг. Снижение ставки работает в обратную сторону.
• Инфляция. Высокая давит на маржу и заставляет центробанк поднимать ставки. Слишком низкая — признак слабой экономики. Лучше держатся те, кто может переложить рост цен на клиента: сильные бренды, монополии, подписки.
• Ожидания. Рынок торгует не фактом, а отклонением от ожиданий. Прибыль выросла на 20%, а акция падает на 10%? Ждали 30%.

Почему рост ставок сильнее всего бьёт по компаниям роста? Бизнес стоит столько, сколько денег он принесёт владельцам. Но доллар через десять лет стоит меньше доллара сегодня: сегодняшний можно положить под процент. Чтобы сравнить, будущие деньги приводят к сегодняшним — дисконтируют. И чем выше ставка, тем дешевле сегодня выглядят далёкие деньги.

Банк или производитель еды зарабатывает сегодня — смена ставки задевает его слегка. Компания, которая обещает заработать через десять лет, теряет треть оценки просто от того, что поменялась цена денег. Ровно это случилось с акциями роста в 2022 году — разберём в кейсе.

Что смотреть и когда — всё есть в экономическом календаре на investing.com. Открывай его каждое утро перед тем, как что-то покупать.

Отдельно присмотрись к опережающим показателям — тем, что меняются раньше экономики. Например, разрешения на строительство: люди берут их больше — значит, готовы строить, у них есть деньги и вера в будущее. Заявки на пособие по безработице растут несколько недель подряд — экономика начинает буксовать раньше, чем это покажет ВВП. Таких показателей десятки, разбирать каждый не нужно. Задача — знать, куда смотреть, и понимать, чего от цифры ждёт рынок.

Сектор: в какую сторону дует ветер

Американский рынок делят на 11 секторов. Они по-разному живут в разных фазах цикла. Цикличные — промышленность, энергетика, сырьё, финансы, товары выборочного спроса — растут, когда экономика разгоняется, и проседают в кризис: в трудные времена люди откладывают покупку машины, а не зубной пасты. Защитные — товары первой необходимости, здравоохранение, коммунальные услуги — держатся ровнее. Технологии — сектор роста, и он особенно чувствителен к ставкам.

Деньги перетекают между секторами. Карта рынка на Finviz за неделю или месяц показывает, куда они идут сейчас. И помни: пять компаний из одного сектора — это одна ставка, а не пять.

Компания: бизнес, цифры, люди

• Бизнес. Своими словами: на чём компания зарабатывает, кто её клиенты, кто конкуренты и почему клиенты не уйдут к ним завтра. Один клиент или один продукт на 70% выручки — это риск, а не бизнес.
• Цифры. Выручка, прибыль, долги, деньги — три отчёта, урок b07. Дорого или дёшево — мультипликаторы, урок b08.
• Люди. Кто управляет, что обещал и выполнил ли. Покупают ли менеджеры акции на свои деньги или массово продают.

Оценка — это всегда диапазон, а не число. Профи смотрят минимум два метода: сколько денег бизнес принесёт с учётом дисконтирования, почём рынок продаёт похожие компании и сколько стоит имущество за вычетом долгов. Если оценка заметно выше цены — у тебя есть запас на собственную ошибку.

2022: погода испортилась, бизнес остался

В 2022 году ФРС подняла ставку быстрее, чем за последние сорок лет: с почти нуля в марте до 4,25–4,5% к декабрю. Бизнес большинства технологических компаний при этом никуда не делся. Люди продолжали сидеть в соцсетях и смотреть сериалы. Но индекс Nasdaq-100 за год потерял около трети, а отдельные лидеры — гораздо больше.

Это ровно механизм из схемы 6.2. Главные деньги компаний роста лежат далеко в будущем, и когда цена денег выросла, рынок пересчитал их оценку вниз. Добавились и свои проблемы: у Facebook замедлилась реклама и пугали гигантские траты на метавселенную, у Netflix впервые за много лет начали уходить подписчики. Паника умножила всё это. Facebook (сейчас Meta) упал примерно с $380, Netflix — примерно с $700.

Вот здесь пригодилась воронка. Погода — плохая, но временная: ставки не растут вечно. Сектор — под давлением, но не умирает. Компании — живые: огромная выручка, деньги на счетах, миллиарды пользователей. Цена — ниже трети от недавнего максимума. Бизнес жив, цену убила паника.

Мы с клиентами покупали Facebook около $120 — на этой позиции я заработал практически 100%. Netflix покупал около $220, продавал около $375. Правила для такой покупки простые: частями, небольшой долей портфеля и со стопом под дном падения — на случай, если ошибся с диагнозом. Это не значит, что любая упавшая на 70% акция вернётся: бывают и компании, которые падают на 70%, а потом ещё на 90% от того, что осталось. Разница — в ответе на вопрос, что именно сломалось.

В 2023 году повышение ставок остановилось, рынок снова начал платить за будущее: Nasdaq-100 вырос больше чем наполовину, а Meta за год — почти втрое. Но в моменте, на дне, это совсем не выглядело очевидным: заголовки писали о конце эпохи технологических компаний.

Забери с собой