Отчётность: прибыль, баланс, деньги
Цена акции может врать годами, отчётность — гораздо реже: за это сажают. Разбираем три отчёта на одной компании и учимся за десять минут понимать, заработала ли она, кому должна и пришли ли деньги на самом деле.
Видео, практика и тест — после регистрации
Зарегистрируйся за минуту и открой курс «Инвестор с нуля» бесплатно: видеоурок, задание в приложениях Aspiro, тест и сертификат.
Три отчёта на одной компании
Каждая публичная компания в США раз в квартал обязана раскрыть отчётность: форма 10-Q за квартал и 10-K за год. Лежит бесплатно на сайте SEC и в разделе Investor Relations самой компании. Внутри три главных отчёта. Первый отвечает, заработала ли компания. Второй — что у неё есть и кому она должна. Третий — пришли ли деньги на самом деле. Разберём все три на условной «Компании X». Цифры в миллионах долларов, и они сходятся между собой, как в настоящей отчётности.
Отчёт о прибылях и убытках: заработала ли
Его ещё называют P&L или Income Statement. Читается сверху вниз, как водопад: из выручки по очереди вычитают расходы, пока не останется чистая прибыль.
- Выручка растёт годами? Нет роста выручки — нет роста цены в долгую. Прибыль можно временно надуть, урезав расходы, выручку — нет.
- Маржа стабильна? Если расходы растут быстрее выручки, это тревожный сигнал, даже когда прибыль пока есть.
- Откуда деньги? Один клиент или один продукт на 70% выручки — это риск.
- Прибыль ровная или скачет? Разовые доходы — продали завод, переоценили активы — не заработок. Операционная прибыль честнее чистой.
Сравнивай квартал не с предыдущим кварталом, а с тем же кварталом прошлого года: у многих бизнесов есть сезонность, и декабрь у магазина всегда лучше февраля.
Баланс: что есть и кому должна
Баланс — снимок на дату. В нём действует уравнение, которое сходится всегда: активы = обязательства + капитал. Капитал — то, что останется акционерам, если продать всё по балансовой цене и раздать все долги.
- Долг против заработка. «Активов больше, чем долгов» — слишком слабый критерий. Смотри, за сколько лет компания погасит долг из операционного заработка (EBITDA). Ориентир спокойствия — 1–3 года.
- Деньги на счетах. Компания с кэшем и маленьким долгом переживёт кризис, который убьёт закредитованного конкурента.
- Дебиторка и запасы. Растут быстрее выручки — товар не продаётся или клиенты не платят.
Движение денег: пришли ли они на самом деле
Компания может показывать прибыль и не видеть живых денег: отгрузила товар в долг, а клиент не платит. Отчёт о движении денежных средств (Cash Flow) показывает, сколько реально пришло и ушло.
| «Компания X», млн $ | Сумма |
|---|---|
| Чистая прибыль | 3,6 |
| + амортизация (расход на бумаге, деньги не уходят) | +1,0 |
| − рост дебиторки и запасов (деньги «застряли») | −0,6 |
| Операционный поток | 4,0 |
| − капитальные затраты (новое оборудование) | −1,5 |
| Свободный денежный поток, FCF | 2,5 |
| − дивиденды ($0,50 × 2 млн акций) | −1,0 |
| − погашение части долга | −0,5 |
| Деньги на счетах за год | +1,0 |
Свободный денежный поток — главная цифра для инвестора. Это деньги, которые бизнес может отдать владельцам, не останавливая развитие: на дивиденды, обратный выкуп акций, погашение долга. Если прибыль годами растёт, а операционный поток стоит на месте, ищи подвох.
EBITDA — прибыль до процентов, налогов и амортизации: операционная прибыль плюс амортизация, у нас 5,0 + 1,0 = 6,0. Удобна, чтобы сравнивать компании с разным долгом и налогами. Но оборудование всё равно придётся обновлять, так что EBITDA — не деньги в кармане.
Четыре вопроса за десять минут
| Вопрос | Где | Хорошо | Тревожно |
|---|---|---|---|
| Доходы растут? | P&L | Выручка растёт годами | Стагнация, падение |
| Расходы под контролем? | P&L | Маржа стабильна или растёт | Расходы обгоняют выручку |
| Прибыль настоящая? | Cash Flow | Операционный поток ≈ прибыль или выше | Прибыль есть, денег нет |
| Долги безопасны? | Баланс | Чистый долг гасится за 1–3 года из EBITDA | Долг растёт быстрее бизнеса |
По всем четырём строкам «хорошо» — компанию можно разбирать дальше и считать мультипликаторы. Хотя бы одна «тревожно» — сначала разберись почему.
Не обязательно читать все двести страниц 10-K. Начни с пресс-релиза о результатах квартала: там в первых абзацах выручка, прибыль и прогноз менеджмента, а в конце — те же три таблицы. Потом открой раздел о рисках и то, что менеджмент пишет о результатах своими словами (в 10-K это раздел MD&A). А звонок с аналитиками после отчёта (earnings call) покажет, о чём рынок спрашивает с тревогой.
Смотреть только на строчку «чистая прибыль» в новостях. Она могла вырасти из-за продажи здания, а выручка при этом падает. И наоборот: убыточная компания не обязательно плохая — многие растущие бизнесы сознательно сжигают деньги, чтобы захватить рынок. Но тогда ты покупаешь не прибыль, а веру в будущую прибыль, и платить за неё надо меньшей долей портфеля.
Сейчас 10-K на двести страниц можно отдать ИИ-помощнику и попросить вытащить выручку, маржу, долг и денежный поток за пять лет. Это экономит часы. Но ИИ ошибается в цифрах: ключевые строки всегда сверяй с первоисточником на SEC или в Investor Relations.
Wirecard: прибыль на бумаге, денег нет
Wirecard — немецкая платёжная компания, которая в 2018 году вошла в DAX, индекс крупнейших компаний Германии, вытеснив оттуда Commerzbank. На пике рынок оценивал её примерно в €24 млрд. Отчёты показывали быстрый рост выручки и прибыли год за годом. Красивая история про финтех, который обгоняет банки.
Проблемы были видны задолго до развязки, и не только профессионалам. С 2019 года Financial Times публиковала расследования о нестыковках в отчётности. Значительная часть бизнеса шла через партнёров в Азии, а деньги от него, по словам компании, лежали на специальных счетах, которые сложно проверить. Специальный аудит KPMG весной 2020 года не смог подтвердить ключевые цифры. Годовой отчёт за 2019-й компания несколько раз откладывала. Короткие продавцы годами ставили против акции.
18 июня 2020 года аудитор EY отказался подписать отчётность: €1,9 млрд, которые числились на счетах, подтвердить не удалось. Акция за день потеряла больше 60%. Через несколько дней компания признала, что этих денег, скорее всего, не существует, а 25 июня подала на банкротство. Бывший гендиректор был арестован.
Смотри, какие строчки из урока здесь кричали. Прибыль есть, а живые деньги проверить нельзя — именно это и показывает отчёт о движении денег. Аудитор тянет с подписью — это красный флаг сам по себе. Огромная часть выручки от нескольких непрозрачных партнёров — риск концентрации. Никакой из этих сигналов не требовал диплома аудитора, только привычку читать отчёты и задавать вопрос «где деньги».
И заметь: до последнего дня акция стояла в главном индексе страны, а многие фонды держали её в портфелях. Индекс и громкое имя не проверяют отчётность за тебя. Это одна из причин, почему одна бумага не должна занимать большую долю портфеля, — даже если она «надёжная».
Если прибыль растёт, а денег не видно, аудитор откладывает подпись или о нестыковках пишут серьёзные издания — сначала не входи или сокращай позицию, потом разбирайся. Сэкономленные нервы и деньги стоят дороже упущенного роста.
Отбор акций США по алгоритму и сборка портфеля
Возьми одну компанию из подборки Aspiro Invest и найди её последний квартальный отчёт: выручка, прибыль, денежный поток.
Словарь
- Выручка
- Все деньги от продаж за период, до вычета любых расходов. Верхняя строка отчёта о прибылях.
- Маржа
- Доля прибыли в выручке: валовая, операционная, чистая. Показывает, сколько остаётся с каждого доллара продаж.
- Капитал (собственный)
- Активы минус обязательства. То, что принадлежит акционерам по балансу.
- EBITDA
- Прибыль до процентов, налогов и амортизации. Удобна для сравнения компаний и оценки долговой нагрузки, но это не деньги в кармане.
- Свободный денежный поток (FCF)
- Операционный денежный поток минус капитальные затраты. Деньги, которые можно отдать владельцам, не останавливая развитие.
- Чистый долг
- Кредиты и облигации компании минус деньги на её счетах.
- 10-K и 10-Q
- Годовой и квартальный отчёты публичной компании США. Бесплатно лежат на сайте SEC.
Забери с собой
Отчёты прочитаны — теперь сравниваем цену компании с её цифрами: мультипликаторы и скринер Finviz.
Материалы носят образовательный характер и не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Доходность в прошлом не гарантирует доходность в будущем.