IPO: риски и возможности

Сделка без графика

IPO — самый соблазнительный вход на рынке. Новая компания, о которой все говорят, истории про «+100% в первый день», ощущение, что тебя пустили туда, куда раньше пускали только фонды. Я через это прошёл: на IPO мы с клиентами и зарабатывали очень хорошо, и теряли очень больно. В этом уроке — как устроено размещение, почему цена первого дня обманчива и как участвовать так, чтобы одна неудачная сделка тебя не убила.

Первичный и вторичный рынок

Разница принципиальная. На IPO твои деньги получает компания (и акционеры, которые продают свою долю). Когда ты покупаешь ту же бумагу на бирже через неделю, компания не получает ничего: деньги уходят другому инвестору, который решил продать.

Как проходит размещение

• Андеррайтер. Инвестиционный банк (или синдикат банков) готовит выпуск, ищет покупателей и отвечает за размещение. Его интерес — чтобы выпуск разошёлся и первые дни прошли гладко.
• Проспект. В США — форма S-1 в SEC: бизнес, отчётность за несколько лет, риски, кто продаёт и сколько, на что пойдут деньги. Это главный документ для фундаментального анализа — графика ещё нет.
• Роуд-шоу и книга заявок. Менеджмент ездит по фондам, андеррайтер собирает заявки: кто сколько хочет и по какой цене. Если спрос большой, поднимают диапазон цены или количество акций.
• Цена и распределение. Цену фиксируют вечером накануне торгов. Львиную долю получают крупные фонды. Частник участвует через своего брокера, если тот получил часть выпуска, и нередко получает меньше, чем просил.

Почему первый день обманчив

Андеррайтеры обычно ставят цену чуть ниже, чем рынок готов заплатить, — чтобы выпуск разошёлся и бумага не упала в первый же день. Отсюда знаменитые «иксы» на открытии. По данным профессора Джея Риттера, который десятилетиями ведёт эту статистику, американские IPO в среднем прибавляли в первый день около 18%. Но среднее скрывает разброс: часть размещений летит, часть падает ниже цены IPO уже на открытии. А на горизонте нескольких лет, по той же статистике, новички биржи в среднем отстают от рынка.

• Ты получаешь много там, где спрос слабый. На горячие размещения заявки режут, и тебе достаётся кусочек. На слабые дают всё, что попросил. Если тебе дали полную заявку — это тоже информация.
• Lock-up. Основатели, сотрудники и ранние инвесторы обычно 90–180 дней не имеют права продавать. Когда запрет заканчивается, предложение акций резко растёт. У Facebook первый lock-up истёк 16 августа 2012 года — в тот день бумага впервые закрылась ниже $20.
• Оценка за ожидания. В цену IPO закладывают будущий рост. Если компания стоит в разы дороже публичных конкурентов по тем же мультипликаторам (урок b08), ты платишь за хайп.

Двадцать на восемьдесят

После Facebook у меня сложилось правило, которое потом работало годами: в каждое размещение — не больше 20% депозита, остальные 80% — в диверсифицированном портфеле крупных компаний разных секторов.

Почему это работало: по нашей статистике тех лет большинство размещений давали хороший результат, а в неудачных мы теряли меньше, чем зарабатывали в удачных. Но это мой опыт на одной из самых длинных фаз роста американского рынка, а не обещание. Правило 20% нужно не чтобы заработать больше, а чтобы пережить сделки, которые пойдут не так. А для начинающего и 20% — много: начни с суммы, которую не жалко.

Facebook, родители и продажа на дне

2012 год. Мы в компании начали участвовать в IPO, и на биржу выходит Facebook. Прорывная компания, Цукерберг — герой поколения, «Социальную сеть» все уже посмотрели. Нам казалось, что рост в первые дни практически неизбежен. Я к тому моменту снова собрал около $15 000 и подал заявку. Родители спросили: «А что ты там делаешь? Давай мы тоже с тобой». Я очень не хотел. А потом подумал: это же точно хорошая сделка. И родители зашли на такую же сумму.

18 мая 2012 года Facebook разместился по $38. Перед размещением подняли и диапазон цены, и количество акций — спрос казался бесконечным. В первый день на Nasdaq случился технический сбой, а дальше бумага пошла вниз. Медленно, но верно: через пару недель −20%, через пару месяцев −40%. Клиенты продавали кто на −5%, кто на −15%. Кто-то сидел и ждал: компания-то хорошая.

Я смотрел на это каждый день. Вера иссякала с той же скоростью, с какой падала цена. И я продал всё практически в самой нижней точке — около $19, −50% от цены размещения. Половина моих денег и половина денег родителей. Потерять своё — одно. Но я не мог допустить, что мои родители потеряли деньги из-за меня. Я отдал им всё, что у меня оставалось после сделки, чтобы закрыть их убыток. Было $15 000 своих — стало ноль.

Те, кто нашёл в себе силы просто держать, сегодня вспоминают эту историю с улыбкой. Но вывод не «всегда держи». Вывод — решай заранее. Трейдер заходит со стопом, и убыток ограничен до входа. Инвестор заходит только той суммой, которую готов держать годами, и только в компанию, в которую верит по цифрам, а не по фильму. Я не был ни тем, ни другим.

Забери с собой